1 行业回顾与展望

今年以来，环保板块整体走势呈现大幅波动。2022 年 1 月至 2 月中旬，环保板块走 势在 0 至-10%之间小幅波动，2 月下旬开始持续下跌。4 月上旬之后，环保行业整体走 势略逊于沪深 300，5 月上旬跌至最低点，较期初下跌 25.78%，之后走势开始触底回升。截至 2022 年 6 月 24 日，环保板块相较于今年年初下跌 16.82%，落后于沪深 300（下跌 8.87%）7.95 个百分点。

细分板块方面，固废、水务以及信息化板块与环保板块整体走势基本保持一致，其 中信息化板块波动幅度较大。2022 年 1 月至 2 月中旬，信息化板块走势波动下跌，之后 出现小幅回升，3 月初达到涨幅最高点，较今年年初上涨 2.9%。进入 2022 年 3 月，信 息化板块开始大幅下跌，下跌超过 30%，4 月末跌至最低点，之后呈现反弹趋势。固废、 水务板块与环保行业整体走势较为接近，其中水务板块整体表现优于环保行业走势，固 废板块表现略逊于环保板块。

2022 年 1 月至 2 月，固废、水务板块小幅波动，2 月中旬， 水务板块走势达到最高点，较年初上涨 0.76%。2 月下旬开始，固废、水务板块持续波 动下跌，5 月上旬跌至最低点，其中，固废板块较年初下跌 26.28%，水务板块较年初下 跌 15.62%，之后走势出现小幅回升。截至 2022 年 6 月 24 日，固废/水务/信息化板块相 对于年初分别实现-18.54%/-8.58%/-9.14%的涨跌幅，其中，水务板块领先于沪深 300 指 数 0.29 个百分点，固废/信息化板块分别落后于沪深 300 指数 9.67/0.27 个百分点。

2022 年，由于国内疫情反复，加之地缘冲突加剧等不利因素冲击，我国经济面临着 需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，短期内的经济下行压力增大。年初以来，国 家陆续出台系列稳增长相关政策，刺激经济发展。短期来看，在稳增长政策刺激下，水 务、环境治理等领域有一定增量机会；但长期来看，水务领域已基本饱和，固废处置大 规模建设期已过，随着补贴退坡、建设减速，行业逐渐步入存量阶段，企业重心将逐渐 从规模扩张转换至降本增效，运营管理能力将成为企业核心竞争力。下半年我们重点关 注水务稳增长、垃圾焚烧、危废资源化以及 REITs 等投资机会。同时，由于经济受疫情 等因素冲击，地方政府支付能力受一定影响，后续需持续关注企业经营情况。

2 水务板块

2.1 毛利率小幅下降，现金流充足

2021 年水务板块收入快速增长，但增速不敌成本增速，毛利率略有下降。2021 年 水务板块营业收入为 772.53 亿元，同比增长 22.88%，增速较 2020 年提高了 7.42%。营 业成本为 526.13 亿元，同比增长 26.32%，成本增速高于收入增速。2021 年板块毛利率 为 31.89%，比 2020 年减少了 1.86%，呈现轻微的下降趋势。具体来看，由于《企业会 计准则解释第 14 号》规定的执行，对于板块收入以及毛利造成一定影响。板块整体毛 利率仍较高，近年来维持在 30%以上，板块内大部分上市公司毛利率达 30%以上。

毛利率细分来看，板块内中原环保和国中水务毛利率下降幅度较大，分别较 2020 年 减少 16.51%和 18.28%，主要是工程业务影响。中原环保主要受《企业会计准则解释第 14 号》影响，确认毛利率较低的 PPP 项目收入成本，拉低毛利率；国中水务毛利率降 低，主要源自子公司工程项目收入不及预期，成本高于预期等原因。剔除中原环保和国 中水务，板块毛利率下降趋势更加缓和，2021 年较 2020 年下降 0.71%。

2022 年第一季度，板块收入与成本较去年略有上涨，毛利率基本持平。2022 年一 季度板块营业收入为 169.69 亿元，同比上涨 9.31%，营业成本为 114.28 亿元，同比上涨 9.52%。2022 年一季度毛利率为 32.65%，较去年同期下降 0.13%。细分板块中，武汉控 股、鹏鹞环保、渤海股份毛利率下降幅度较大，分别为 15.10%、9.76%、9.12%。其中武 汉控股 2022 年 1 月收购武汉水务集团持有的武汉市水务工程建设有限公司，合并范围 有所变化，将去年同期数进行调整后，毛利率下降程度有所缓解。剔除武汉控股，2022Q1 板块毛利率为 33.03%，较去年同期上涨 0.41%。